炒股就看
作者|鲁政委郭于玮宋彦辰蔡琦晟张励涵
2025年1-2月的主要宏观数据将在2025年3月10日前后陆续发布。ag凯发_凯发一触即发在此对相关宏观数据进行前瞻，并以此为基础对2025年3月的政策情况给出研判。
2025年春节假期延长1天，且2024年为闰年，使得2025年1-2月比2024年同期少2个工作日。高频数据方面，高炉开工率、粗钢产量、苯乙烯开工率好于2024年同期，水泥发运率和电厂煤炭日耗则不及上年表现。综合来看，1-2月工业增加值或小幅回落。
1-2月固定资产投资累计同比预计录得4.0%。基建方面，1-2月新增专项债发行较去年同期明显提速，在“各项工作能早则早、抓紧抓实”的要求下，1-2月基建投资或仍保持较快增长。房地产投资方面，1-2月新房销售同比有所回落，截至2月27日，1-2月30城商品房销售同比录得2.3%，较2024年12月下降18.4个百分点。土地成交则延续回暖，根据中指数据，截至2月26日，1-2月300城住宅用地土地出让金同比增长49.1%，2024全年同比为-21.7%。同时，2025年开年以来，全国多地加速专项债土地收储，存量商品房收储工作加快推进。在上述积极因素的作用下，房地产投资降幅或有望收窄。制造业投资方面，贸易不确定性的提升或一定程度制约企业投资意愿，但近来人工智能浪潮将显著带动企业扩大相关资本投入。2月19日，国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，会议要求，在编制企业“十五五”规划中将发展人工智能作为重点，要加大资金投入，持续壮大发展人工智能的长期资本、战略资本、耐心资本
春节假期延长，提振服务消费，考虑到以旧换新补贴商品退坡压力，1-2月社零读数或小幅回落。根据文旅部数据，2025年春节假期全国出游人次同比增长5.9%，国内出游总花费同比增长7.0%；国家电影局数据显示，2025年春节档电影票房为95.1亿元，观影人次为1.87亿，双双创下新高，体现春节服务消费热度。乘联会数据显示，截至2月23日，2025年乘用车累计零售271.8万辆，累计同比下降4%。在高基数下，以旧换新补贴商品消费或存在一定的退坡压力。
工业品方面，2月黑色和有色系部分商品环比回升，对PPI形成提振。截至2月28日，原油价格环比下跌5.3%；黑色系商品中，焦煤、焦炭分别环比下跌2.4%和2.2%，铁矿石价格环比上涨4.6%；有色金属价格整体上涨，铜、铝价格分别环比上涨3.9%和3.1%；建材商品中，水泥价格环比下跌4.8%，玻璃环比下跌6.3%。考虑到基数影响，2月PPI同比预计录得-2.0%。
消费品方面，春节过后多数消费品价格环比下跌。2月猪肉价格继续回落，环比下跌3.8%；鱼类价格环比跌幅扩大至13.4%；蔬菜价格环比下跌2.4%；水果价格环比上涨3.1%。汽油价格回落，环比录得-0.4%。受春节错位影响，预期2月CPI同比录得-0.7%。
信贷方面，2月信贷增速预计小幅回落。从票据利率来看，2月票据利率中枢较1月下行。2月中下旬以来票据利率整体回落，并且6个月票据利率与6个月NCD利率利差整体小幅扩大，反映信贷需求偏弱。从居民信贷来看，由于春节假期错位影响，2月，ag凯发_凯发一触即发估算的一、二手房成交面积同比录得51.2%，较上月上行52.0个百分点，预计居民信贷呈同比多增。从企业贷款来看，根据Wind统计，2月共发行特殊再融资债超过7800亿元，地方债务置换将拖累企业信贷读数。综合来看，2月新增贷款规模预计为11500亿元，对应的贷款同比增速为7.4%。
社融方面，2月社融增速或小幅反弹。从政府债券来看，2025年开年以来，地方政府特殊再融资债发行速度较快，1月与2月合计发行规模已接近万亿。根据Wind统计，2月政府债净融资规模约为1.69万亿元，2月政府债预计同比大幅多增。结合信贷规模来看，2月新增社融预计为2.48万亿元，对应的社融增速为8.2%。
M1方面，春节假期错位下，M1同比预计上行，特殊再融资债发行提速也将进一步提振M1。M2方面，2月D
2025年3月资金面预计继续维持紧平衡。从当前资金利率与国债收益率利差水平看，隔夜、7天期等短端资金利率与国债收益率深度倒挂，中短端国债收益率与7天逆回购利率之差也较窄。在净息差持续承压的背景下，负carry可能导致息差进一步下降。为了稳定净息差，进而促进金融体系稳定，预计流动性可能延续紧平衡，引导国债收益率与政策利率之差回归合意区间。2025年3月DR007或维持较高位置，中枢或与2月持平。从NCD利率来看，大行缺负债的情况仍在持续，同业存单发行需求较高，结合资金面较紧的情况，预计3月1年期NCD利率上行。
本文作者：
