2024年，从原董事长李楚源到原副总经理黄海文，再到重要子公司一把手,白云山（600332.SH）数十名高管前后被监督调查。管理层的巨震，对业绩的影响在所难免，日前白云山发布了2024年年报，交出了自2018年以来最差利润表。

根据财报数据，2024年白云山全年实现营收749.93亿元，同比下降0.69%；实现归母净利润28.35亿元，同比大幅下滑30.09%；实现扣非净利润23.56亿元，同比下降35.18%。

分季度来看，对全年业绩产生重大影响主要在第四季度。第四季度，白云山归母净利润、扣非净利润均巨额亏损，分别亏损约3.23亿元、4.99亿元，而二、三季度虽也是同比下降，但总体仍保持盈利。

年报中，白云山将净利润下降的原因主要归结为两点，一是公司下属企业因宏观经济波动、市场竞争日趋激烈，导致利润减少；二是计提长期股权投资减值准备。具体来看主要表现在三个方面：对一心堂3.86亿元股权投资减值、王老吉营收增长停滞以及核心产品金戈销量下降。

年报显示，基于一心堂2024年度业绩预告及股价较期初大幅下跌的情况，公司判断一心堂的长期股权投资存在减值迹象，对一心堂计提长期股权投资减值准备约3.86亿元。此外，白云山还计提存货跌价准备2098.11万元，计提应收款项坏账准备6329.8万元，计提生产性生物资产减值准备63.55万元。

上述计提减值准备计入资产减值损失和信用减值损失科目，相应减少公司2024年度利润总额约4.71亿元。

白云山对一心堂的投资始于2017年，彼时白云山花费8亿元认购了一心堂非公开发行的A股股份，占一心堂发行完成后股权比例为6.92%（经过一心堂一系列增资目前白云山持有一心堂的股份占比为5.18%）。一心堂是一家深耕西南地区的连锁药店企业，而白云山参股看中的是一心堂在西南地区的销售渠道，以图推动公司在零售终端的布局及公司医药零售产品在西南市场的销售。

此时此刻，彼时彼刻，ag凯发_凯发一触即发不能说白云山参股一心堂的战略失据，但在行业政策及连锁药店竞争加剧的影响下，白云山的失利是无可改变的，而且影响还未出清，根据年报数据，在完成3.86亿元计提后，白云山针对一心堂长期股权投资余额剩余4.02亿元。

当然，即便没有计提一心堂3.86亿元的长期股权投资减值准备，白云山2024年净利润也只有32.21亿元，相较2023年仍显著下降，故还是要回到经营基本面。

目前，白云山营收主要来源三个板块：大南药、大健康、大商业。

其中，大商业主要涉及药品、医疗器械等批发和零售的医药流通业务，对营收的贡献最大，2024年营收占到总体的72.74%，实现545.50亿元，同比增长3.39%，但这部分业务是量增利薄，2024年板块毛利率仅为6.43%，同比减少0.56个百分点。

故实际上，大南药以及大健康贡献了白云山绝大部分利润，而也正是这两个板块失速导致白云山2024年整体业绩的下降。

具体来看，以王老吉凉茶为核心的大健康板，2024年营收97.05亿元，同比下降12.7%，毛利率同比减少1.29个百分点至43.12%。其中，王老吉大健康公司主营业务收入87.64亿元，主营业务利润约为37.42亿元，净利润约为11.04亿元。若拉长时间线来看，2019—2023年，王老吉大健康公司的主营业务收入分别约为102.97亿元、68.62亿元、97.29亿元、93.49亿元及100.13亿元，可见已经增长停滞。

大南药包括中西药两个方面，根据年报数据可见，2024年白云山中西药两个板块都出现了不同程度的下滑，中药收入下滑了3.26%；化药收入下滑幅度高达20.10%，且毛利率均在下滑，也就是说大南药板块的基本业务都受到了不同程度冲击。

业绩下滑最厉害的还属核心单品“金戈”，虽然生产量同比增长了1.33%，但是销售量同比下降了13.17%，销售额更是下降20%左右，毕竟ED市场国内市场厮杀实在太激烈了，据公开数据，去年就已经有18家的35个产品获批生产，包括广生堂、常山药业、悦康药业等，而更多的仿制大药企还在路上。

当然，“金戈”虽带崩了大南药板块，但还不足以全面影响白云山的基本盘，更紧急的是，白云山产品的库存影响，如滋肾育胎丸库存量增加了61%，消渴丸库存量增加了27%，注射用头孢呋辛钠库存量同比增超110倍，2024年白云山存货周转天数已经上升至70.07天。

营收略有小波动，但利润下滑暴露出经营质量恶化，而如此困境的根源或与白云山“重营销、轻研发”模式密切相关。

根据财报，2024年白云山销售费用达56.2亿元，占营收比重7.5%，而研发费用7.64亿元，投入占营收比例仅1.01%，在71家中药企业中处于尾部位置。而在高营销无法再维持核心大单品增长的请款下，低研发投入导致未有新的大单品及时填补。

目前，除了金戈、王老吉凉茶等，白云山规模过亿的产品还有消渴丸、小柴胡颗粒、滋肾育胎丸、华佗再造丸、保济系列、安宫牛黄丸等，但仍未找到像金戈、王老吉凉茶类似的大单品。

结果就是，只能靠吃老本，甚至在竞品不断出现的时，无法有效防御，市场被不断蚕食。在此背景下，白云山也就离千亿市值的目标越来越远。截至3月17日收盘，A股白云山报26.82元，最新市值436亿元。

面对困境，白云山提出2025年围绕生物医药健康的战略定位，立足产业优势，充分挖掘和盘活自身资源和资产，围绕医药制造与研发这一核心开展延链、补链、强链工作，持续锻造核心竞争力，包括聚焦主责主业、拓展新业态和加快国际化、加强科研体系建设等。

于白云山而言，此前积累的丰厚资本，截至2024年末公司账面的现金及现金等价物163.02亿元，给其争取了更多稳中求变的时间，而作为中药快消“三�？汀敝�，白云山的变革也值得期待，对此经理人融媒体中心也将持续关注。（本文作者南岂珵，来源于经理人融媒体中心）

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