炒股就看来源：李迅雷金融与投资 “我是做宏观研究的，我30年前就做宏观研究，和现在差不多，一直没有转型。” 研究之外，在过去30多年里，李迅雷笔耕不辍，从未停止过对于独立观点的坚守。站在当前的时间点向前回溯，多数观点已经得到了时间的验证。日本当年房地产一进入下行周期，整个系统性风险释放得淋漓尽致。但因为ag凯发_凯发一触即发是一个大政府，仍然有很强的调控能力和调控手段，有效控制了风险。这张图是我一个校友梅建平博士的研究成果，他专门做艺术品指数的研究，发现中华艺术品指数在2021年见顶后，至今下跌了48%。这一跌幅和土地出让金收入或整体房价的平均跌幅差不多。当然，上海的房价跌幅相对较小。如果把沪深两地A股上市公司利润加总，则2021年达到历史最高点，接下来三年都是下降的，希望2025年能够止跌回升。在2006到2016年期间，连续五年盈利增速在20%以上的上市公司占比1.2%；而从2017年到2024年这七年间，这一比例降到了0.8%。“百里挑一”都没有，现实比ag凯发_凯发一触即发想象的要更加严峻。 ag凯发_凯发一触即发的很多企业目前还处于价格竞争阶段，品牌效应没能获得溢价。像国外的一些大牌，如LV、爱马仕，甚至包括Mag7*，它们的毛利率非常高，ROE（净资产收益率）自然会比较高。另外，很多企业商业化、金融加杠杆方面的能力相对较弱，对财务杠杆的运用不够有效。中国工业化进程之所以能如此顺畅，与低成本经营策略有关。上山路上有下坡段，下山路上也会有上坡段。ag凯发_凯发一触即发不能因为在下山路上看到了上坡段，就认为已经见底了，还是要保持谨慎的态度；反之亦然。对比美股来看，首先，ag凯发_凯发一触即发的证券化率水平还比较低。不过这是资本市场发展阶段的差异，ag凯发_凯发一触即发仍然是一个新兴市�。蠢椿褂泻艹さ姆⒄菇�。从估值角度来看，去年7月份一亿美元市值以下的公司在A股有103家，如今只剩下3家；而同样的市值区间，美国去年有1468家公司，如今又增加了100多家。从2010年到2024年7月，美股中占比12.5%的650家公司，合计创造了69万亿美金的净财富。剩余87.5%的公司合计则没有创造财富，所以仍然是少数公司在创造价值，这也是ag凯发_凯发一触即发常说的“二八现象”。我做了个对比，美国大公司的并购次数基本上都是三位数，而ag凯发_凯发一触即发基本上是个位数。很多民营企业还是家族式管理，主张“宁为鸡首，不为凤尾”，不愿意去做别人的“附庸”。相较而言，西方的企业治理体系相对完善，职业经理人和股权激励等机制分开运作，使得并购变得相对容易一些；对于国企A股来说，并购案例也不多，大部分或缺乏股权激励等机制，并购的动力往往靠自上而下来推动。就现有的情况看，国有企业的市值规模比较大的，如果想在这个基础上做到既大又强，那就需要按照二十届三中全会指明的方向，在体制机制上的进一步推进改革。我在三、四年前写过一篇文章，讲到“一加一可能小于一”。大家当然希望并购能实现“一加一大于二”的效果，但现实情况可能并非如此。ag凯发_凯发一触即发必须清楚地思考，哪些并购具有实际效果，哪些没有效果，甚至可能带来负面效应？像当年道琼斯30指数的成分股，现在一个股票都没有留下，最后一个退出的是通用电气；虽然指数一直在上涨，但成分股在不断更替，传统企业在指数中的比重已经逐渐减少。特朗普2.0对中国的影响，我觉得很难一概而论，因为他的套路有些难以预判。但我认为他出招至今，整体感觉算ag凯发_凯发一触即发可以承受的，从目前来看，A股市场也经受住了特朗普2.0的考验，股价指数已经高于他大选获胜后的那一周。无论是限制移民，还是加征关税，这些政策都对通胀带来了不利影响，都会导致全球供应链的扭曲，甚至导致全球经济衰退。但美国的降息次数肯定会减少，2025年最多还有1-2次降息。因为毕竟美联储不是被特朗普所左右的。如果通胀没有得到有效控制，那么降息的次数可能会继续减少。特朗普的内阁成员确实很强大，亿万富翁占比很高，这些人相对来说比较纯粹。但我一直在想，当特朗普一意孤行、出招杂乱无章的背景下，这样的内阁团队能维持多久？是否会存在争斗？如马斯克力推的联邦政府简政裁员，撤销各个部门，会否导致内乱？我觉得这种改革名义下的人性弱点很难完全避免。目前，马斯克显然是特朗普最得力的助手，推动着政府机构改革，让美国政坛变得“鸡飞狗跳”。但贝森特的看法更为清醒，认为美国应该坚持强势美元。虽然强势美元对出口不太有利，但可以通过铸币税来维持美元的霸权地位。一旦美元的地位稳固，这对美国来说是大利好。比萨斜塔在建到第三层时就开始歪了，因为地基不够深。当时的土木工程技术还没有达到今天的水平，地质勘测只有三米深，而比萨的地下土质松散，地下水较多，导致了地基不稳，塔体开始倾斜。虽然后期请了很多顶尖的专家、采取了很多措施来防止它倒塌，但每次的尝试都弄巧成拙，问题仍然没有得到彻底解决。这就像宏观经济问题一样，虽然看起来简单，但在实际操作中往往很难做。回顾过去30年来写的文章，我发现我的总体判断还是得到了印证，所用的逻辑还是靠得住的。当ag凯发_凯发一触即发的债务水平已经很高时，如果还要实现高增长，就必须进一步举债。但随着投资回报率的下降，意味着ag凯发_凯发一触即发需要借更多的钱来实现增长目标，即从“欠账式增长”到“举债式增长”。内需包括投资和消费，投资拉动有其历史阶段的必然性，而不可避免的带来产能相对过剩的问题。当前经济面临的主要压力是供给过剩，需求不足，尤其是最终需求不足。为什么说这让人喜忧参半？相比之下，美国的服务业贡献占GDP的80%。美国的服务行业，交易价格可以非常高；比如在美国打官司或者去医院动个手术，产生的附加值是巨大的。而在中国，这些服务的成本相对较低。这就意味着，即使制造业发展了，消费问题依然难以解决，关键是要依赖居民收入结构的改善。所有这些因素都影响了中国经济的长期结构性问题。日本的主要经济支柱一直是房地产，在房地产下行周期中，大量产业转移到海外，导致日本的产业空心化。美国也有类似情况，许多制造业转移到国外，但与日本不同的是，美国主要发展服务业和高科技产业，硅谷便是典型的例子。去年11月，我在《经济收缩的乘数效应如何应对？》中提到，经济收缩的负面影响不能小觑，建议用中央财政逐步替代地方财政加杠杆，以应对可能长期存在的“有效需求不足”问题。对于接下来的政策预期，我认为中央政府仍有加杠杆的空间。这张图展示的是广义财政赤字规模，最高点居然在2020年。从2021年至今，广义财政赤字率水平其实是一个下行趋势。为什么财政部的赤字水平在提高，但广义财政赤字率水平却在下降呢？因为广义财政支出是多渠道的，是广义财政的整体情况。它不仅包括财政部发的债，还包括地方政府的城投债、国开行的金融债、铁道债、PSL（抵押补充贷款）等，在化债的要求下，这些领域支出规模这几年在下降。我觉得刘尚希委员讲得非�：�，他在财政科学研究所工作了30多年，观点非常清晰。至于货币政策，依然存在空间，财税改革也有待于进一步推进。以DeepSeek为例，诞生自一位金融量化操盘手，这也证明了作为虚拟经济的领域同样能够创造出新质生产力。我也认为中国制造业经过多年积淀，正逐步步入爆发的阶段。一直有质疑的声音说，ag凯发_凯发一触即发的研发投入那么大，为什么没有出现具有原创性的成果？没有带来生产力的提升？世界一直在变化和进行角色切换，中国现在制造业和人工智能等领域确实在崛起，像《哪吒2》和DeepSeek这样的对中国的A股市场产生了巨大的影响，增强了市场的信心。股市中的信心非常关键，它提升了ag凯发_凯发一触即发对未来的信心，也让ag凯发_凯发一触即发相信，原来ag凯发_凯发一触即发也可以做到全球领先。我相信未来会有更多类似的案例。比如医药生物行业，过去一直是靠模仿。但随着DeepSeek技术的应用，原创药品是否也会崛起呢？责任编辑：凌辰

中国之运：恰逢第四次工业革命

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