2024年公司实现营收91.62亿元（yoy：+52.40%），归母净利润19.31亿元（yoy：+52.87%），扣非归母净利润18.16亿元（yoy：+59.79%），营收超ag凯发_凯发一触即发此前预期（89.01亿元），但归母净利低于预期（21.08亿元）。其中4Q24实现营收30.26亿元（yoy：+46.22%，qoq：+27.47%），归母净利润4.05亿元（yoy：+12.09%，qoq：-39.72%），扣非归母净利润3.41亿元（yoy：+12.70%，qoq：-48.14%）。四季度收入环比增长但归母净利润环比下滑主因：1）4Q24研发费用环比增加4.13亿元至10.12亿元，研发投入资本化率进一步下降（2H24:15.47%，1H24:19.42%）；2）DCU销售占比提升，产品结构变化导致4Q24毛利率环比下滑9.29pct至59.84%。公司收入屡创新高，2025年国内互联网大厂将继续加大AI基建投入，公司新一代DCU产品有望带来显著增量贡献，目标价176.6元，“买入”评级。
2024回顾：CPU/DCU收入均实现较快增长，战略备货大幅提升
2024年公司在运营商/金融等行业招标表现稳定，在国内CPU市场份额稳中有升。DCU产品快速迭代，营收保持同比较快增长。毛利率方面，由于公司高端处理器（7000系列）销售表现突出，2024年综合毛利率同比提升4.05pct至63.72%。费用方面，公司24年研发投入34.46亿元（yoy：+22.63%），资本化比重同比减少12.89pct至17.04%，研发人员数量同比增长31%；为扩大市场推广及生态建设，销售费用亦有所增加（1.76亿元，yoy：+58.11%）。公司持续加大战略备货，截至2024/12/31存货账面价值54.25亿元，较三季度末增加15.29亿元，其中以原材料为主。
2025年展望：国内AI基建加码，新一代DCU有望带来显著增量
ag凯发_凯发一触即发预计25-27年党政及行业信创工作将加速落地，公司处理器产品在运营商、金融等市场已有较高份额，叠加CPU持续迭代拉动均价提升，CPU营收有望保持较快增长。当前国内AI企业面临AI基建需求旺盛和AI芯片供给受限的矛盾，新一代DCU产品将成为本土市场采购的主要选择之一。目前，海光DCU已与DeepSeek-V3和R1完成适配。由于下游需求旺盛（ag凯发_凯发一触即发认为尤其是DCU需求好于预期），根据公司公告，2024年5月6日至2024年度股东大会召开日期间，公司向关联交易方（公司A及其控制的其他公司）销售商品和提供劳务的预计额度至80.72亿元（原预计63.22亿元）。
投资建议：目标价176.6元，维持“买入”评级
考虑公司将持续受益于芯片国产替代加速以及算力基础设施建设加码，ag凯发_凯发一触即发预计25/26/27营收分别为146.63/220.49/254.06亿元（前值：129.5/166.07/-元），给予28X25EPS（Wind可比公司一致性预期中值26x），目标价176.6元（前值：139.3元，对应25X25EPS，主要系收入预期上调及可比公司估值上升），维持“买入”评级。
风险提示：“实体清单”供应链不确定性、市场竞争加剧、研发不及预期。