2025年3月20日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价：1年期品种报3.10%，上月为3.10%；5年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。东方金诚宏观研究团队王青、李晓峰、冯琳分析，3月LPR报价保持不变，符合市场预期。作为LPR报价的定价基础，3月以来政策利率，即央行7天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示当月LPR报价会保持不变。王青团队分析，最新数据显示，受各类贷款利率持续下行牵动，2024年四季度商业银行净息差降至1.52%，较上季度下行0.01个百分点，在1.80%的警戒水平之下再创历史新低。另外，受防范资金空转、遏制长债收益率过快下行势头，以及去年12月同业存款监管新规落地等影响，年初以来D 3月政策利率及LPR报价继续按兵不动。王青团队指出，根本原因是受去年一揽子增量政策延续效应带动，年初宏观经济保持较强增长动能，消费、投资增速加快，外部环境扰动影响尚不明显，降息的必要性、迫切性不高。赵诣分析，3月LPR报价持平，总量降息工具暂缓发力。2024年10月1年期和5年期LPR报价分别下调25bps后，报价连续5个月持平，1年期和5年期LPR报价以及逆回购利率加点维持在1.6pct和2.1pct。从内部条件来看，赵诣分析，商业银行负债端方面，虽然3月资金利率中枢相较于2月下行，但隔夜利率维持在1.8%以上，1Y存单利率在1.95%附近波动，商业银行负债压力仍高，在逆回购利率不变的环境下LPR单独压缩加点的动力不足；资产端方面，虽然2月金融数据表现不佳，但3月票据利率中枢边际回升，在贷款利率已下行至历史新低的环境下，LPR进一步降息的紧迫性或有限。外部条件来看，北京时间3月20日凌晨，美联储3月FOMC会议延续暂缓降息进程；当前离岸人民币汇率稳定在7.2到7.3的区间波动。赵诣分析，中美利差相较于今年1月的高点有所回落，但仍有较多不确定性。兼顾内外均衡目标，总量工具可能在美联储出现明显转鸽信号后择机落地。展望未来，王青团队分析，3月“两会”政府工作报告重申“适时降准降息”，意味着今年下调政策利率还是大方向，关键是落地时点。综合当前房地产市场、外部经贸环境变化，以及整体物价走势，判断二季度降息窗口有可能打开，届时会引导LPR报价跟进下调。着眼于做好五篇大文章，引导信贷资金重点流向国民经济重点领域和薄弱环节，今年央行将适度下调支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款、保障性住房再贷款等结构性货币政策工具利率，但这不会替代政策性降息。王青团队认为，不排除今年通过较大幅度引导5年期以上LPR报价单独下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是2025年持续用力促进房地产市场止跌回稳的关键一招。该团队还认为，今年LPR报价还有可能在政策利率保持稳定的同时单独下调，或LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度。主要原因在于，根据央行披露的信息，仍然存在部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题。这主要是指部分报价行的LPR报价显著高于其实际最优惠客户利率。后期着眼于提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平，不排除单独下调LPR报价，或引导LPR报价下调幅度高于政策性降息幅度的可能。这也是今年“进一步疏通货币政策传导渠道，完善利率形成和传导机制”的一个体现。对于未来LPR报价下调给银行带来的净息差收窄压力，王青团队认为，将主要通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本等方式缓解。可以看到，今年“两会”政府工作报告已宣布，“拟发行特别国债5000亿元，支持国有大型商业银行补充资本。”在“以我为主”原则下，2025年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行在适度宽松货币政策基调下择机降准降息。过去一段时间人民币走势已反复证明，经济基本面而非中美利差，才是决定人民币汇率的最主要因素。对于后期动向，赵诣分析，总的来看，结合两会后新闻发布会上央行行长潘功胜对于适度宽松“状态”的定义，和降准空间、结构性降息等工具的表述，后续这两项工具可能先于LPR降息落地，且落地时机或在稳汇率、稳利率目标相对安全，而资金面出现大幅收紧阶段。与之相对，LPR利率下调年内或仍有空间，关注后续信贷社融走势和地产销售等高频数据回升情况。封面图片来源：601988.SH）\中国人民银行加息降息降准央行人民币中间价中国央行人民银行金融支持人民币汇率货币政策在岸人民币人民币贬值人民币升值（每经记者彭斐摄责任编辑：秦艺

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